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    期指受限量化对冲“择新欢” 分级套利迎来机遇

    股指期货交易受限加上长期贴水,期指的对冲功能大打折扣。对机构投资者而言,通过分级基金套利或许是一个可以考虑的方向。
     
    据《财经日报》记者了解,在股市大跌的6、7两个月,深圳一家公募于6月初发行的一只专户产品仅仅凭借分级A拿到了12%的正收益,8月份沪指遭遇12.49%的下跌,该产品收益有所收窄,不过仍然取得了正收益。
     
    分级A作为一个类固收品种,受配对转换和利率变化影响波动较大,但是其优势正是当权益类品种表现不好的时候,可以去进行配置。分级套利主要包括两个部分,一个是分级A的套利,另外一个是折溢价套利。
     
    将分级A和分级B的折溢价套利合并在一起,单独把分级作为一种量化对冲的策略,经过长期的测试,每年都可以获得一定的绝对收益。
     
    年化收益超17%
     
    目前绝大多数公募的量化对冲产品及专户的头寸仓位都很低,大部分是在10%的对冲头寸以下,甚至有一些公募量化的仓位是0。 与记者交流时,北京一位指数类基金经理指出。
     
    除交易受限外,一个很重要的原因是股指期货长期贴水导致无法开仓。Wind资讯数据显示,新的贴水情况是:IC1510贴水112.27点,IH150贴水47.99点,IF贴水206.88点。
     
    现在做量化对冲难度上比较大,通过开股指期货的账户用套保编码,在沪深300是可以操作的,但是难度非常大。而贴水是现在大的弊端,如果贴水长期是在100~200点负基差的情况下,是很难去做对冲的。 该北京指数基金经理说。
     
    在这种情况下,本报记者了解到的深圳一家公募量化投资部门的一个解决办法是,在量化策略中加入分级基金套利,用分级做对冲,其中就包括分级A的套利。
     
    定期折算条款决定了分级A具有的债性属性,利率波动、流动性、市场交易情绪等都与分级A的定价有关。其中,当市场热情高涨即溢价过大时,套利资金的流入会对分级A形成打压,反之亦然。因此,在市场不好的时候,分级A就具备了买入的价值。
     
    方正金融工程研究团队曾在一篇研究报告中写道,分级A条款相近、安全性差异很小,综合考虑债券价值和期权价值构建一个投资者组合,年化收益超过了17%。
     
    实际上,在过去的几个月,分级A的收益率要高于预期,原因就是,股市非正常断崖式下跌造成下折不断,6月来这几个月,分级A的收益便来自于下折 由于分级A通常折价,下折后投资者就 变相 获得了A份额的消除权益。
     
    譬如,假设A类份额份数是4,净值为1,价格是0.85,这时折价率为15%。当触发下折时,A类份额的份数变为1,另外的三份转换为了母基金。
     
    分级A应对下跌
     
    距离下折两三周的时候做一个判断,下折就亏了。触发之后应该把A卖掉。 在深圳一家公募量化投资部负责人看来, 分级A也是股市下跌的一个对应方法。
     
    该人士认为,分级基金本质上是母基金指数化、 然后带有两个轮子 ,一个是利率的衍生投资工具,一个是权益的衍生投资工具。从投资角度来讲,就是在看好股市的时候买杠杆这端,不看好的时候买A抛掉B。当买A的时候,在一定程度上体现出来就是 看空 。
     
    与股指期货这类的衍生品不一样的是,分级A没有保证金,也没有到期日。对机构投资者来说,如果有保证金和到期日,会在交易上、风控上对保证金上有很多管理,但普通投资者很难做到。
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